国泰君安香港

弘扬日历：2024/3/28

摘录：

上调至“买入”评级，但下调狡计价至36.00港元。 零跑汽车（“公司”）2023年第四季度事迹顺应咱们的预期。接头到异日几年国内汽车市集的竞争环境，以及2024年国外市集销售的预期挑战，咱们下调2024-2025年的SVPS预测至东说念主民币23.270元（4.660）/东说念主民币34.184元（-7.839），并添加2026年SVPS预测为东说念主民币36.953元。咱们予以公司狡计价36.00港元，高出于1.8倍2024 年市销率。

2023年第四季度销售增长矫捷，2023年毛利率转正；销量同环比络续快速增长。收货于公司产物结构的不停完善以及优于大渊博同行的降本增效材干，公司2023年毛利率转正。2023年第四季度，公司录得包摄于公司股东的净赔本20亿元东说念主民币。零跑汽车2023年营收达167.5亿元东说念主民币，同比增长35.2%。包摄于公司股东的净赔本为东说念主民币42.2亿元，同比着落17.5%。公司全年汽车销量144,155辆，同比增长29.7%。每单元平均收入同比增长4.2%至东说念主民币116,075元。凭借公司C11销量的矫捷（2023年同比增长81.9%至80,708辆）以及C10销量的预期增长，咱们以为零跑汽车的销量预测在2024年将络续快速增长。

刚上市的C10获得不俗的订单，类似及3款2024年车型行将上市，高性价比车型有望带动销量合手续高增。公司凭借多年的中枢期间自研，聚首自主研发的LEAP 3.0架构，零跑汽车达成整车自研自造零部件占全体整车费本的7成以上，从而较猛进度的镌汰整车费本，使得其在同行价钱竞争中保合手较超高性价比上风。咱们以为公司C系列车型（东说念主民币20万元以内的价钱区间）于2024年在国内将络续扩大销量，进一步洞开增漫空间。

与斯泰兰蒂斯上风互补，公司将加快鞭策国外业务布局。由于袖珍车十分顺应欧洲市集（城市说念路渊博较为狭小），T03车型销量有望依靠斯泰兰迪斯在欧洲市集的龙头上风赶紧达成放量；同期，依据各人化法式打造的C10车型将有望最初在欧洲市集达成冲破，类似C11的2024年车型，公司于国外市集的销量超市集预期。

风险请示：1）行业竞争可能超出预期；2）新车销量及国外售量可能不足预期aj九游会官网。

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